在我看來，聯(lián)通“混改”絕對稱得上是一場各方多贏的豪華盛宴，不過，“混改”的初衷或主要目標——由混合所有制帶來法人治理結構的優(yōu)化，以及業(yè)務的強強聯(lián)合，最后將會是一地雞毛，不會對改善聯(lián)通的經營困境有實質性的幫助。而且，不僅聯(lián)通如此，任何國企的類似“混改”都會是同樣的結果。

一、老態(tài)龍鐘的電信新軍

相比于中國電信和中國移動，中國聯(lián)通是一家更年輕的公司，如今它不但業(yè)務發(fā)展遠趕不上兩位固網和移動業(yè)務的老大，而且國企病似乎比兩位國企同行老大有過之而無不及。

這是聯(lián)通近四年的主要財務指標：

即使不懂財務和企業(yè)管理的人也可以看出，聯(lián)通近四年來業(yè)務不僅沒有增長，而且每況愈下；利潤一年不如一年，已經在虧損邊緣；公司資產負債率不高，說明業(yè)務發(fā)展不行并不是因為缺錢。

這或許是國家大張旗鼓地把聯(lián)通樹為混改典型的初衷：聯(lián)通其實缺的是企業(yè)管理與創(chuàng)新的體制與機制。

二、一場各方共贏的豪華盛宴

根據16日晚聯(lián)通集團披露的情況，參與本次“混改”的豪華戰(zhàn)略投資者名單包括：百度、阿里、騰訊、京東、蘇寧云商、滴滴出行、網宿科技、用友網絡、宜通世紀、光啟互聯(lián)、中國人壽、國有企業(yè)結構調整基金、前海母基金等。本次以“定增+轉讓+員工持股”的方式，共引進資金約779.14億元，聯(lián)通定增資金的用途主要是發(fā)展4G/5G及創(chuàng)新業(yè)務。

可以預料，參與聯(lián)通“混改”的各方會實現(xiàn)共贏：

1、國資主管部門和聯(lián)通集團：作為本次企業(yè)混改試點的牽頭人和執(zhí)行者，獲得高層政治認可，同時通過股權轉讓收回幾百億資金；通過與民營企業(yè)的合作，認識了一批民營老板，從而獲得了更多權力尋租的機會。

2、聯(lián)通公司：通過定向增發(fā)，獲得了幾百億資金，有利于改善公司財務，并擴大新的業(yè)務。盡管從資產負債表看聯(lián)通并不缺錢，但哪怕還掉幾百億銀行借款，每年節(jié)約的財務費用也遠超過聯(lián)通現(xiàn)在的凈利潤。

3、新的戰(zhàn)略投資者：提供了一個跟部級及以上官員和大批民營巨頭相識、聚會的平臺，同時以較低的價格獲得聯(lián)通的股票，實現(xiàn)較好的財務收益，其中的上市公司還可以借機拉升自己的股票。

4、二級市場參與者：通過炒作聯(lián)通“混改第一股”概念，使聯(lián)通股價大幅上漲后賣出，從而在股市中獲利。

5、聯(lián)通骨干員工：通過股權激勵方案，本來把企業(yè)搞得一塌糊涂的企業(yè)中高層管理人員和技術骨干，卻以接近公司凈資產的價格，獲得了遠低于市場的股票，從而實現(xiàn)了一夜暴富。

看看，這就是中國股市上“題材”炒作的魅力，也是所謂體制與機制創(chuàng)新的真正價值所在。如果一切照著預想的方向發(fā)展，最終實現(xiàn)聯(lián)通公司的脫胎換骨，當然是皆大歡喜的美事。 

三、國企“混改”注定是一地雞毛

說別的經濟問題，我不敢口出狂言，但作為曾經在中央機關有8年任職經歷，長期研究中國企業(yè)所有制問題，并且在大型國企和民營企業(yè)中做過20多年高層主管的人，我敢說，如果股份制改革的方向不是國退民進、由民營企業(yè)來控股，而是企圖搞公私合營的“所有制混改”，所有的美好愿意最終都是水中花、鏡中月，而且只會敗得更快、更徹底；短暫的狂歡之后，最終更可能是兩敗俱傷。

1、國企與民企的利益訴求完全不同

企業(yè)的成功在于經營者的決策利益取向，由于國企與民企的利益訴求不同，決定了經營者的行為方式完全不同。

國企經營者做任何決策，按重要性排序：1、執(zhí)行黨的政策，做社會維穩(wěn)的基石；2、貫徹政府意圖，維護政府需要的市場秩序；3、照顧上下左右各方利益，坐穩(wěn)自己的位子并為日后升遷多栽花；4、追求企業(yè)發(fā)展與股東利益。顯然，排在前三位的目標并非總是與最后一個目標相一致，有時甚至產生尖銳的沖突，作為國企領導人，會做怎樣的選擇可想而知。

民營企業(yè)經營者目標簡單而直接：追求企業(yè)發(fā)展與股東的最大利益。

從經濟學上講，代理的鏈條越長，成本越高；產權越明晰，利益越直接，則效率越高、責任心越強。也因此，全世界的國企都是以犧牲效率來保社會公平或彌補市場缺陷，而非以追求利潤為目標。在競爭性領域，都是民營企業(yè)一統(tǒng)天下。

許多人認為，中國過去30多年巨大成功，證明了中國是一個能夠創(chuàng)造經濟奇跡的地方，所有的經濟常識、經濟規(guī)律，在中國都不適用。但我認為，任何違背經濟規(guī)律的行為，最終都會受到經濟規(guī)律的懲罰——潮水過后才知道誰沒有穿褲衩。不信，我們等著瞧。

2、混改并不會帶來公司治理結構質的改變

什么叫戰(zhàn)略投資人，通俗點說就是你只管出錢，不要管事。“混改”后的國有企業(yè)，絕對不可能脫離黨的領導。即使讓民營投資人同股同權，讓你依法推薦董事、監(jiān)事，民營企業(yè)的戰(zhàn)略投資人，在董事會、監(jiān)事會所占的比例也絕對不高，說了不算。企業(yè)主要領導人的任免，還是由政府國資主管部門和控股的國有企業(yè)說了算。

不僅企業(yè)高層的任免民營投資人說了不算，“混改”企業(yè)內部的人事大權必定仍然操控在政府國資主管部門、國資控股企業(yè)和由他們委派的高層管理人員手中，而且按照現(xiàn)在加強企業(yè)黨建工作的要求，中層以上干部的任免，還必須聽取企業(yè)黨委或黨組的意見。

至于職工持股，在中國就是一種變相福利。國企職工政治上本來就是國家主人，你作為主人都不能左右企業(yè)經營發(fā)展，給了某個職工千分之一或萬分之一的股權，他就成了主人？這不僅在政治和經濟理論上說不通，在無數上市公司的股權激勵實踐中也沒有見到過。

因此，歸納為一句話，國企混改不會給公司治理結構帶來質的變化。因此，也不可能帶來任何體制與機制的創(chuàng)新。

3、所有制混合企業(yè)可能敗得更快

我曾經研究過許多國企與民企混改的案例，本人曾作為一把手管理的大型國企中，下屬就有好幾家混合所有制企業(yè)，也曾搞過“混改”的試點。實際上，20多年前，央企和地方國企的混合所有制改革就搞得如火如荼，只是鮮有成功案例，并且本人對此深有體會。把聯(lián)通稱為“混改”第一股，本身就是極為無知的表現(xiàn)。

通常情況是，凡是國資控制的混合所有制企業(yè)，民企就是從公司業(yè)務中占便宜，在公司非主管業(yè)務或延伸（增值）業(yè)務上做文章，對國企的參股純粹是為了取得增值業(yè)務的便利，參股民企完全不能干預國資控制企業(yè)的內部運作。

有少數的例子，就是國資雖然占大頭，但參股民企與上級主管部門有極深的利益關系，控股國企主動放棄了自己的經營主導權，人、財、物都落入參股民企的手中。在這種情況下，參股民企會變本加厲地轉移混合所有制企業(yè)的資產與業(yè)務，即快速掏空主體企業(yè)。

再就是民企相對控制的企業(yè)，國企派出的干部無論派誰去，很快都被民營老板以錢、色收買，根本不能起到正常的監(jiān)督作用。企業(yè)永遠是虧損或處于虧損的邊緣，國有股權要么最終被民企收購，要么企業(yè)很快被淘空，而原有業(yè)務則由民營企業(yè)另起爐灶，完全承接了過去。

像聯(lián)通這樣的國有控股特大型企業(yè)和上市公司，當然不會有民營企業(yè)明火執(zhí)杖去搶劫。但作為企業(yè)主要經營者，除了過去面對國資主管部門的政治誘惑，又多了與民營老板合作的權力尋租機會，搞好企業(yè)的動力卻不見得增加了多少，因此同樣最終難逃中小型國有混合所有制企業(yè)的命運，只是時間早晚的事。

4、違背市場原則的業(yè)務整合不可能實現(xiàn)雙贏

業(yè)務整合雖然不是國企混改的初衷和主要目標，但常常會被資本市場拿來講故事。

在聯(lián)通公司宣布進行混改時，8月16日，中國聯(lián)通子公司聯(lián)通運營公司與騰訊、百度、京東、阿里等戰(zhàn)略投資者就進一步合作簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。本來業(yè)務合作是什么時候談妥就應當什么時候簽協(xié)議，之所以選擇同一時間來宣布，很明顯就是為了造勢、炒作的需要。

據悉，這次聯(lián)通與戰(zhàn)略投資者重點合作的領域有零售體系、渠道觸點、內容聚合、家庭互聯(lián)網、支付金融、云計算、大數據、物聯(lián)網等。聽起來都是激動人心的高大上項目，前途無限。

可是，仔細想一想，這些業(yè)務中國電信不能做么？中國移動不能做么？憑什么過去聯(lián)通競爭不過電信、移動，現(xiàn)在就能把人家手里的蛋糕搶過來。表面上看，是股東之間建立了親密關系，利益綁在了一起，但說到底，聯(lián)通的各網點有沒有這樣的服務能力，提供的服務價格和服務質量是否超過電信與移動，這才是最根本的問題。

進一步仔細考察會發(fā)展，這次參與聯(lián)通混改的豪華陣營中，其實大部分之前就與聯(lián)通有了上下游的業(yè)務合作關系。集中簽約，只不過是一場媒體秀。這次“混改”能否給聯(lián)通帶來足以改變其經營每況愈下局面的新業(yè)務，且讓我們拭目以待。

說到底，如果業(yè)務的整合，不是市場競爭的結果，而是相互之間的利益輸送，這樣的合作關系注定不會長久。
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