托管規(guī)模66萬億、全球排名第三的中國債市，即將迎來大開放進(jìn)程中的關(guān)鍵一步。

　　5月16日傍晚，央行與香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告稱，香港與內(nèi)地債券市場互聯(lián)互通合作(下稱“債券通”)，將在完成相關(guān)規(guī)則和系統(tǒng)建設(shè)、回應(yīng)市場參與者實際需求、獲得相關(guān)監(jiān)管許可及其他所有必需的工作準(zhǔn)備就緒后，正式啟動“債券通”，啟動時間，央行將另行公告。

　　這意味著，市場期盼已久的“債券通”，已呼之欲出。

　　央行稱，“債券通”意義在于：有利于鞏固和提升香港的國際金融中心地位、加強(qiáng)內(nèi)地和香港合作，以及中國金融市場擴(kuò)大對外開放。其中，債券市場開放是中國金融市場對外開放的重要內(nèi)容，“債券通”將會進(jìn)一步豐富境外投資者的投資渠道、增強(qiáng)投資者信心，有利于在開放環(huán)境下更好促進(jìn)國際收支平衡。

　　去年10月，人民幣正式納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，諸多外資銀行預(yù)計，未來5年，將有萬億美元級別的境外資金，將進(jìn)入中國債市參與配置。而“債券通”的推出，輔以今年花旗、彭博推出的中國債券指數(shù)，境外投資人參與境內(nèi)債市的進(jìn)程有望加速，改變目前境外投資者在中國債市持有量占比不足2%的局面。

　　“一點接入”提升效率

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月末，中國債券市場托管量達(dá)到65.9萬億元，位居全球第三、亞洲第二。其中，銀行間債券市場產(chǎn)品序列完整、交易工具豐富，且規(guī)模占比占據(jù)絕對優(yōu)勢，已成為我國債券市場乃至整個金融市場的主體。

　　但“大國債市”的開放性堪憂，主要表現(xiàn)在境外投資者持有量常年不到一萬億元，占比不足2%，與日韓兩國約10%的水平相去甚遠(yuǎn)。

　　2015年“811匯改”及人民幣加入SDR貨幣籃子的消息確定后，中國債市對外開放的速度明顯加快。2016年央行發(fā)布3號公告，進(jìn)一步拓寬可投資銀行間債券市場的境外機(jī)構(gòu)投資者類型和交易工具范圍，取消了投資額度限制，簡化了投資管理程序。

　　央行稱，截至目前，已有473家境外投資者入市，總投資余額超過8000億元人民幣。其中，在港金融機(jī)構(gòu)近200家。

　　央行在同日發(fā)布的“答記者問”中稱，從其它國家債券市場對外開放的經(jīng)驗看，境外投資者既可以采取逐家到境內(nèi)開戶模式入市，也可以通過基礎(chǔ)設(shè)施連通的模式投資于該國債券市場。其中，前一種模式下，對境外投資者要求較高，需要對該國債券市場相關(guān)法規(guī)制度和市場環(huán)境有全面深入的了解;后一種模式下，境外投資者可以依靠基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)和多級托管來便捷地“一點接入”全球債券市場，成為國際主流做法。

　　而“債券通”屬于后一種模式，為境外機(jī)構(gòu)增加了一條可通過境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施連接便捷入市的新渠道，以提高入市效率。

　　“去年人民幣匯率波動對境外投資者增持人民幣資產(chǎn)有一定影響。”中銀香港高級研究員應(yīng)堅對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，而今年以來，人民幣匯率趨于穩(wěn)定并顯示出強(qiáng)勢特征，有助于穩(wěn)固境外投資者的信心，“債券通”開通后，“境外投資者投資人民幣債券將越來越多”。

　　“北向通”不做額度限制

　　但“債券通”并非一蹴而就。

　　在推進(jìn)“債券通”的過程中，央行保持了其循序漸進(jìn)的謹(jǐn)慎態(tài)度，體現(xiàn)之一為：短期內(nèi)僅會選擇“北向通”單邊放開。即短期內(nèi)，香港及其他國家與地區(qū)的境外投資者只能經(jīng)由“債券通”投資于內(nèi)地銀行間債券市場，且“北向通”沒有投資額度限制。

　　央行稱，未來將適時研究擴(kuò)展至“南向通”，即境內(nèi)投資者經(jīng)由“債券通”，投資于香港債券市場。

　　對于先開通“北向通”的做法，央行的解釋為：一方面是為了滿足現(xiàn)階段國際投資者投資內(nèi)地債券市場的需求;另一方面，先開展“北向通”也符合分步實施、穩(wěn)妥推進(jìn)的原則。“債券通”涉及到兩地交易、結(jié)算等多家金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺，在技術(shù)和實施要求等方面存在一定的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)性，扎實做好“北向通”，可以為未來“雙向通”積累經(jīng)驗。

　　“盡管近期人民幣匯率已經(jīng)企穩(wěn)，但壓力還在，先推進(jìn)‘北向通’，引導(dǎo)外資流入，可以緩解人民幣匯率壓力，也不用擔(dān)心市場波動時資金大幅流出。”北京一位券商宏觀分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

　　實際上，央行還充分考量“債券通”存在的風(fēng)險，并提出防范措施。

　　例如，央行強(qiáng)調(diào)，其始終注重引入以資產(chǎn)配置需求為主的央行類機(jī)構(gòu)和中長期投資者，“債券通”引入的境外投資者與已有可直接入市的投資者范圍相同，資金大進(jìn)大出的風(fēng)險相對較低。

　　在交易模式上，央行稱，初期擬采用成熟市場普遍采用的做市機(jī)構(gòu)交易模式，可以有效降低境外投資者的交易對手方風(fēng)險，在市場發(fā)生波動時亦可較好地吸收流動性沖擊、穩(wěn)定市場。

　　此外，央行下一步擬與香港金融監(jiān)管局等簽署監(jiān)管合作備忘錄，“債券通”實施后兩地監(jiān)管當(dāng)局將在信息共享、聯(lián)合執(zhí)法等方面進(jìn)一步密切合作。
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