??
對(duì)于后市大盤走向，機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表看法。
海通證券：真正的矛盾是結(jié)構(gòu)
海通證券荀玉根團(tuán)隊(duì)指出：①4月來市場(chǎng)下跌的外因是金融監(jiān)管，內(nèi)因是結(jié)構(gòu)性高估，高估值、小市值的個(gè)股跌幅更大。歷史統(tǒng)計(jì)顯示目前估值水平的全A未來一年正收益概率超過六成，中小創(chuàng)僅兩成左右。②監(jiān)管基調(diào)柔化、個(gè)股跌幅中位數(shù)達(dá)15%，短期步入反彈期。中期轉(zhuǎn)機(jī)還需時(shí)間，跟蹤監(jiān)管政策和盈利數(shù)據(jù)。③盈利與估值匹配度是結(jié)構(gòu)差異的核心，持有消費(fèi)升級(jí)等一線龍頭股，繼續(xù)看好低估低配、預(yù)期差大的金融。
應(yīng)對(duì)策略上，荀玉根指出，一線龍頭估值盈利匹配度較優(yōu)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。此外，繼續(xù)看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板塊，容易出現(xiàn)預(yù)期差。基金重倉(cāng)股中金融占比處于歷史較低水平，其中銀行5.2%(剔除5只國(guó)家隊(duì)基金為4.4%)、非銀2.2%，大幅低配。兩者的估值百分位也處于歷史的較低位置，目前銀行、非銀金融PE處在05年以來41%、40%分位，PB處在05年以來7%、14%分位。銀行、非銀成交額占比僅僅2.3%、3.0%，而且股東數(shù)下降明顯，金融股籌碼集中上漲并不需要太多資金。金融股低估低配本質(zhì)上原因是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)沒信心，下半年只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，就會(huì)修復(fù)對(duì)金融股的預(yù)期，而且金融監(jiān)管加強(qiáng)最終利于大銀行。
興業(yè)證券：“打帶跑”的交易窗口
興業(yè)證券王德倫團(tuán)隊(duì)表示，短期內(nèi)市場(chǎng)將進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的時(shí)間窗口。中期仍需謹(jǐn)慎，二季度防御為主。短期的操作窗口只適合交易型選手，需要“打帶跑”。短期市場(chǎng)可能出現(xiàn)反彈，但并非是觸底之后的反轉(zhuǎn)，而是下跌趨勢(shì)中風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶來的交易窗口，看著熱鬧賺錢難。一旦維穩(wěn)窗口過去，風(fēng)險(xiǎn)偏好的推動(dòng)力減弱，反彈也將難以持續(xù)。
操作策略上，對(duì)于交易型選手，建議選擇一帶一路、雄安新區(qū)、次新股等板塊擇機(jī)介入，隨著反彈逐漸減倉(cāng)退出，連打帶跑;對(duì)于非交易型選手或者大資金，建議多看少動(dòng)，一方面繼續(xù)防御性配置;或立足中長(zhǎng)期，從基本面出發(fā)，布局業(yè)績(jī)良好、估值合理的品種或板塊。
安信證券：短期反彈，結(jié)構(gòu)調(diào)整
安信證券陳果團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，投資者將脫離恐慌情緒，市場(chǎng)短期將有所修復(fù)，但我們對(duì)反彈的力度與持續(xù)時(shí)間持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為金融去杠桿的導(dǎo)向沒有逆轉(zhuǎn)，更重要的是利率上升的趨勢(shì)還看不到結(jié)束，市場(chǎng)在6月份可能遭遇挑戰(zhàn)。
同時(shí)，表內(nèi)融資規(guī)模下降伴隨著央行貨幣政策的收縮轉(zhuǎn)向，監(jiān)管趨嚴(yán)時(shí)，利率水平還將延續(xù)攀升趨勢(shì)。我們從10年期AAA級(jí)企業(yè)債到期收益率變化中可以看出這種現(xiàn)象。2012年1月份-2013年5月份表外融資比重迅速上升，而企業(yè)債收益率一直上升至1月份，顯示出融資成本的上升。當(dāng)前貨幣政策雖然與12-13年類似的是貨幣政策均開始收緊，今年政策導(dǎo)向依然以金融去杠桿為主，表內(nèi)融資難以擴(kuò)張，未來表外融資比重很可能再次提高，而強(qiáng)監(jiān)管下，表外融資成本會(huì)提高，因此利率雖然短期回落，但我們認(rèn)為，利率上升的趨勢(shì)并未結(jié)束。
投資策略上，陳果指出，市場(chǎng)在反彈后存在遭遇二次探底或者新一輪調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)前期盈利豐厚、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的強(qiáng)勢(shì)品種(家電、白酒、電子等)面臨一定的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前可以結(jié)合后續(xù)景氣持續(xù)與估值情況(我們認(rèn)為電子優(yōu)于白酒優(yōu)于家電)考慮適當(dāng)調(diào)整配置。
國(guó)金證券：本輪結(jié)束調(diào)整的信號(hào)是什么
國(guó)金證券李立峰團(tuán)隊(duì)表示，政策由“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“金融監(jiān)管全面升級(jí)”是觸發(fā)“股債商”三殺的重要因素;隨著金融監(jiān)管的推進(jìn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)作用將有所顯現(xiàn)。銀監(jiān)會(huì)回應(yīng)近期監(jiān)管政策：目前處于銀行自查階段，自查督查和規(guī)范整改工作之間安排4至6個(gè)月的緩沖期，為銀行實(shí)現(xiàn)合規(guī)達(dá)標(biāo)預(yù)留時(shí)間;證監(jiān)會(huì)則繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“始終保持從嚴(yán)監(jiān)管的高壓態(tài)勢(shì)”。“去杠桿”與“貨幣政策穩(wěn)健中性”相互疊加，且臨近半年考核期，銀行間利率“易緊難松”局面難以改變。
投資策略上，陰霾并未散去，低估值高分紅板塊仍成首選。我們建議待債市企穩(wěn)后，再考慮權(quán)益類市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。目前我們維持5月份的觀點(diǎn)：“熬過氣流期，下一個(gè)指數(shù)企穩(wěn)的時(shí)間窗口或在6月中旬前后”
行業(yè)配置上，我們強(qiáng)調(diào)“甄別后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格”重于“單個(gè)行業(yè)選擇”。在“①宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度高位回落，②監(jiān)管趨嚴(yán)，③新股發(fā)行維持較快速度發(fā)行，④國(guó)家隊(duì)頻繁出沒、⑤隨著陸港通的開放，機(jī)構(gòu)投資者占比越來越大”等大環(huán)境下，低估值高分紅的藍(lán)籌板塊仍是配置的主要方向(選股思路詳見：分紅專題研報(bào))?？梢灶A(yù)計(jì)的是后續(xù)個(gè)股會(huì)分化，但市場(chǎng)風(fēng)格仍抱團(tuán)取暖于“估值在30倍以內(nèi)，高分紅”的行業(yè)，如：“大金融、機(jī)場(chǎng)、鐵路運(yùn)輸、家電、食品飲料、電力”等。
華創(chuàng)證券：時(shí)間換空間
華創(chuàng)證券王君團(tuán)隊(duì)表示，基于全球宏觀視角，在目前經(jīng)濟(jì)短周期景氣度平穩(wěn)筑頂回落的背景下，主導(dǎo)中國(guó)金融市場(chǎng)的緊縮效應(yīng)有其內(nèi)在邏輯和背景。近期股債的走勢(shì)體現(xiàn)了利率端走勢(shì)和流動(dòng)性預(yù)期對(duì)于A股的核心驅(qū)動(dòng)作用，市場(chǎng)情緒的潰散式走弱既反映了大盤指數(shù)的失真，也指向市場(chǎng)整體進(jìn)入嚴(yán)重超賣區(qū)間。本周的監(jiān)管動(dòng)態(tài)印證了我們前期關(guān)于金融監(jiān)管存在相對(duì)緩和訴求的判斷，金融高壓和去杠桿節(jié)奏的放緩有利于短期底部的明朗，但在緊縮效應(yīng)的延續(xù)下市場(chǎng)筑底仍需要時(shí)間進(jìn)一步夯實(shí)。
投資策略上，覓毛利堅(jiān)挺，尋低估穩(wěn)增。根據(jù)A股上市公司16年年報(bào)及17年一季報(bào)，我們進(jìn)一步對(duì)申萬二級(jí)行業(yè)的景氣程度進(jìn)行了分析。上游成本提升侵蝕中游盈利，但水務(wù)、地面兵裝、運(yùn)輸設(shè)備和化學(xué)制品等12個(gè)申萬二級(jí)中游行業(yè)毛利率有所增長(zhǎng)。TMT行業(yè)在15年的高峰后市場(chǎng)表現(xiàn)分化，電子最優(yōu);17Q1僅電子獲公募基金持續(xù)加倉(cāng)，倉(cāng)位創(chuàng)歷史新高。整個(gè)TMT板塊外延并購(gòu)規(guī)模縮水，利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩。從行業(yè)景氣度和估值合理性來看，建議關(guān)注零售、光學(xué)光電子、電子制造、高速公路。
由 企業(yè)信用評(píng)級(jí) http://www.ghjob.com.cn/
新型建材 http://www.ghjob.com.cn/ 提供
