周一央行未做逆回購操作，凈回籠100億。本周市場仍然受金融監(jiān)管情緒影響，利率債現(xiàn)貨收益率上行，國債期貨一路下跌，全天10年國開活躍券收益率上行5bp，T1706收跌0.21%。關于后市，我們建議關注以下幾點：

協(xié)同監(jiān)管步伐一致，沒有缺席的保監(jiān)會監(jiān)管。一行三會協(xié)同監(jiān)管步伐前進有力，目標行為相一致，協(xié)同性不斷提高。此前已多次解讀銀監(jiān)、證監(jiān)相關監(jiān)管政策，本次為大家梳理近期保險監(jiān)管相關條文：

2016年5月，保監(jiān)會相繼發(fā)布了2份自查文件通知，要求各保險資管公司清理規(guī)范內(nèi)部投資業(yè)務和銀行存款通道等業(yè)務。之后，保監(jiān)會印發(fā)《關于加強組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務監(jiān)管的通知》，貫徹了“去杠桿、防風險”的精神。2017年4月、5月，保監(jiān)會連發(fā)4文對于“去杠桿、防風險”管統(tǒng)一目標，強化力度，加快節(jié)奏。

近期政策延續(xù)之前的“去杠桿、去嵌套、去通道、防風險”的邏輯，進一步強化監(jiān)管，強化防風險目標，強化源頭監(jiān)管，強化系統(tǒng)監(jiān)管，從嚴監(jiān)管：

堅持去杠桿、去嵌套、去通道導向：一是從嚴監(jiān)管保險資金投資各類金融產(chǎn)品，嚴禁投資基礎資產(chǎn)不清、資金去向不清、風險狀況不清等多層嵌套產(chǎn)品；二是，對存量業(yè)務進行清理規(guī)范。之前2016年6月保監(jiān)發(fā)文，要求清理規(guī)范保險資產(chǎn)管理公司通道類業(yè)務，專項檢查保險機構部分投資業(yè)務，摸清情況，排除風險。同時禁止保險資管發(fā)行“資金池”性質的產(chǎn)品，禁止發(fā)行“套嵌”交易產(chǎn)品，禁止向非機構投資者發(fā)行分級產(chǎn)品，限制分級產(chǎn)品杠桿倍數(shù)。

資金運用嚴格管理，防范資金運用風險：《中國保監(jiān)會關于進一步加強保險業(yè)風險防控工作的通知》中明確嚴禁違規(guī)開展資金運用關聯(lián)交易。保險公司要嚴格遵守保險資金關聯(lián)交易各項監(jiān)管要求，在資金用途、投資比例、事項報送和信息披露等方面切實依法合規(guī)，不得通過投資多層嵌套金融產(chǎn)品等手段隱匿或轉移資金去向，不得通過“抽屜協(xié)議”“陰陽合同”等形式繞開監(jiān)管要求，不得通過各類資金運用形式變相向股東或關聯(lián)方輸送利益。

穿透式監(jiān)管，排查力度加大：保監(jiān)堅持開展“穿透式”排查與管理，保險公司要對信用保證保險開展穿透式排查，重點關注承保不能直接穿透底層風險的金融產(chǎn)品、各類收益權或債權轉讓質押變現(xiàn)、網(wǎng)貸平臺融資等行為的信用保證保險業(yè)務，全面摸清風險底數(shù)。防控底數(shù)不清風險，保險公司開展全面風險清查，建立健全內(nèi)控制度，完善信息系統(tǒng)，確保按照監(jiān)管要求及時、準確、完整地報送相關報告和數(shù)據(jù)。同時，監(jiān)管排查執(zhí)行力度加大，強化司法手段運用，加大涉嫌犯罪行為移送力度，探索案件協(xié)作執(zhí)法。落實問責機制，強化監(jiān)管問責、機構問責、監(jiān)管者問責。

防風險至關重要：保險業(yè)面臨的最嚴峻的考驗是流動性風險，前期部分保險企業(yè)為謀求快速發(fā)展，以資產(chǎn)驅動負債，積極搶占銀行渠道資源，發(fā)行大量中短存續(xù)期產(chǎn)品。另一方面，投資端，險資為了覆蓋成本，配置風險較高、久期較長的資產(chǎn)。2016年下半年以來，債市經(jīng)歷大幅調(diào)整，在復雜的利率環(huán)境下，資產(chǎn)配置難度加大，部分保險公司較為激進的發(fā)展模式導致資產(chǎn)與負債錯配嚴重，加劇了保險公司的流動性風險。同時，后期保險業(yè)務規(guī)模增速放緩，但滿期給付和退保壓力較大，2016年人身險公司規(guī)模保費收入達到3.4萬億，但由于2017后半期保費增長出現(xiàn)極大壓力，滿期給付與退保金額卻處在高位，流動性問題也可能加劇。

在增量上，險資給債市帶來增量配置或放緩；雖然保險資金對固定收益類產(chǎn)品需求配置較大，但其保險公司保費在2017增長壓力較大，多家保險公司一季度保費規(guī)模已出現(xiàn)下降，其原因是自2016年保監(jiān)會一系列規(guī)范限制中短存續(xù)期產(chǎn)品的政策，一方面減少了原本中短存續(xù)期產(chǎn)品帶來的保費收入，另一方面業(yè)務產(chǎn)品逐漸轉向中長期產(chǎn)品加大了銷售難度加大。所以在2017年更為復雜的金融環(huán)境下，保險資金對債市的增量配置需求或放緩。在結構投資上，監(jiān)管政策趨于穩(wěn)定后，保險資金將回歸配置長期利率債的屬性；近期債市流動性偏緊，長、短端利率債上行達到高位，對于保險資金來說，長端利率債利率上行更快，當市場監(jiān)管調(diào)整趨于穩(wěn)定后，保險資金將增加長期債種的配置；外加對監(jiān)管對于投資端的限制，配置高級別信用債以及中長期利率債仍是首選；其次，對于中長期產(chǎn)品的業(yè)務模式轉變，會推高對長期債種的需求。

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