人民幣八連漲逼近6.5 “降準(zhǔn)”風(fēng)聲再來襲

近期人民幣暴漲。9月6日，在岸人民幣兌美元官方收盤價報6.5246。人民幣已連續(xù)8日調(diào)升,創(chuàng)去年5月18日以來新高。在人民幣升值擴(kuò)大貨幣政策空間的背景下，“降準(zhǔn)”的討論再次成為熱點。一些支持降準(zhǔn)的聲音認(rèn)為，目前流動性水平已經(jīng)到了極度緊張的程度，整個銀行間的流動性承壓，需要降準(zhǔn)。反對聲音認(rèn)為，降準(zhǔn)的寬松信號太大，與當(dāng)前穩(wěn)健中性的貨幣政策和金融去杠桿的總體基調(diào)不符。

“超儲率”下降 流動性偏緊

支持與不支持降準(zhǔn)的雙方都注意到了商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率持續(xù)下行這一現(xiàn)象，目前這一指標(biāo)在1.5%左右。

資料顯示，超額存款準(zhǔn)備金率在進(jìn)入2017年后持續(xù)下降，2017年前兩個季度超儲率均值1.35%，較2016年全年超儲率均值2.05%下降0.7個百分點。

分析者認(rèn)為，盡管央行表態(tài)超儲率低位與技術(shù)、制度紅利、季節(jié)性因素有關(guān)，但當(dāng)前目前超儲率的水平過低，用超儲率來衡量銀行間市場流動性明顯偏緊。

相關(guān)資料還顯示，流動性結(jié)構(gòu)失衡情況嚴(yán)重。DR007與R007分化明顯。R007和DR007分別代表非存款性金融機(jī)構(gòu)和存款性金融機(jī)構(gòu)的融資成本，兩者從2015年底開始出現(xiàn)嚴(yán)重分化，2017年之后，兩者之間的背離愈發(fā)的明顯。

九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，兩者的分化反映出銀行與非銀體系的結(jié)構(gòu)失衡；其二，同業(yè)存單發(fā)行量居高不下，大型銀行相對寬裕、中小銀行負(fù)債壓力凸顯，反映出大型銀行與中小銀行的結(jié)構(gòu)失衡。

鄧海清認(rèn)為，貨幣市場流動性偏緊已經(jīng)持續(xù)了較長時間，但是，如果貨幣市場持續(xù)過度偏緊，可能會不利于金融體系、實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

盡管央行昨日重啟28天逆回購，維穩(wěn)資金面。鄧海清認(rèn)為，但市場對于未來資金預(yù)期仍然偏悲觀，導(dǎo)致1個月及以上資金利率、同業(yè)存單利率、債市收益率居高不下。

中信證券研究報告認(rèn)為，究其根源，外匯占款前期由增加被動投放轉(zhuǎn)變?yōu)榻诠_市場操作主動投放，加劇了金融體系流動性結(jié)構(gòu)性不均衡局面。

支持者：人民幣匯率升值 給予央行降準(zhǔn)空間

鄧海清認(rèn)為，央行重新回歸用降準(zhǔn)來代替外匯占款的“窗口期”可能已經(jīng)到來。 一方面，人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入趨勢性升值，匯率給予了央行政策足夠的降準(zhǔn)空間；另一方面，央行預(yù)期引導(dǎo)加強(qiáng)，“降準(zhǔn)=寬松”的誤讀可能性降低。

持同樣降準(zhǔn)觀點的還有外管局原國際收支司司長管濤、對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)校長助理丁志杰。兩者近日在接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》專訪中表示，人民幣升值擴(kuò)大貨幣政策空間，降準(zhǔn)成可能的選項。

管濤表示，今年以來，隨著人民幣匯率企穩(wěn)，外匯儲備止跌回升，外匯占款下降勢頭有了很大的改善，這在一定意義上擴(kuò)大了國內(nèi)貨幣政策的操作空間。

丁志杰認(rèn)為，目前人民幣匯率升值的態(tài)勢，給貨幣政策選擇提供了更大的空間。過去大家擔(dān)心降準(zhǔn)會給人民幣帶來貶值壓力，這種擔(dān)心不存在了。因此，通過降準(zhǔn)的方法來釋放流動性成為可能的政策選項。

金融監(jiān)管研究院院長孫海波預(yù)計央行會在9月底前降準(zhǔn)以緩解燃眉之急，他認(rèn)為以超額存款準(zhǔn)備金來衡量的流動性水平，已經(jīng)到了極度緊張的程度，只要監(jiān)管層當(dāng)前嚴(yán)肅整頓金融領(lǐng)域的大趨勢不發(fā)生變化，未來表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的狀態(tài)仍將持續(xù)，表內(nèi)的信貸循環(huán)進(jìn)一步消耗超額存款準(zhǔn)備金，進(jìn)一步對整個銀行間的流動性施壓。

反對者：降準(zhǔn)的寬松信號太大

中國人民銀行參事、原央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成近日此前坦承：我們的超儲率已經(jīng)很低了，應(yīng)該說降準(zhǔn)是完全可能的。9月1日，他再次提及“降準(zhǔn)”時，認(rèn)為目前降準(zhǔn)概率不大。

理由一：降準(zhǔn)的寬松信號太大，與當(dāng)前穩(wěn)健中性的貨幣政策和金融去杠桿的總體基調(diào)不符；

理由二：降準(zhǔn)和降息一樣是有周期的，即開啟降準(zhǔn)后，一段時間內(nèi)就不能升準(zhǔn)。但目前中國經(jīng)濟(jì)還處于L形，L形還很長，沒有到降準(zhǔn)的周期。

理由三：增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)能夠和降準(zhǔn)一樣，起到增加銀行流動性的作用，因此央行會選擇政策信號沒有那么強(qiáng)的貨幣市場工具（SLF、MLF等）點對點增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，而不是降準(zhǔn)。