北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、金融與證券研究中心主任曹鳳岐

曹鳳岐認(rèn)為中國(guó)股市不好是因?yàn)樯鲜泄举|(zhì)量不好，而不是新股發(fā)多了。“中國(guó)歷史上九次暫停新股發(fā)行。那么股市的九次暫停就好了嗎？”其表示中國(guó)股票發(fā)行規(guī)模也不大。2015年社會(huì)融資量為17.8萬(wàn)億，股票只占到了整個(gè)規(guī)模的7%。“A股只有3100多家上市公司，難道還多嗎？”

曹鳳岐表示，“應(yīng)完善法治結(jié)構(gòu)，提高上市公司的質(zhì)量才是最根本的。”曹鳳岐認(rèn)為“只有發(fā)行市場(chǎng)才能夠直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國(guó)的發(fā)行市場(chǎng)存在很大的問題，現(xiàn)在我們就要擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，為實(shí)體經(jīng)服務(wù)”完善法治結(jié)構(gòu)，提高上市公司的質(zhì)量才是最根本的。

此外，曹鳳岐表示，目前證監(jiān)會(huì)花太多的精力在發(fā)行和審批上。建議建議轉(zhuǎn)變證監(jiān)會(huì)職能，“證監(jiān)會(huì)別變成發(fā)行會(huì)，別變成審查會(huì)，主要變成監(jiān)督管理上市公司合法經(jīng)營(yíng)，維護(hù)資本市場(chǎng)秩序，打擊和懲罰各種違法行為。”

曹鳳岐演講實(shí)錄：

中國(guó)出現(xiàn)了股市波動(dòng)，是不是因?yàn)镮PO多了，是不是多發(fā)股，股市就下去了。所以中國(guó)歷史上九次暫停新股發(fā)行。那么股市的九次暫停就好了嗎還是有點(diǎn)平常。所以我覺得，我今天講的是大家注意要改革和發(fā)展發(fā)行市場(chǎng)，大家說的實(shí)際是交易市場(chǎng)，沒有發(fā)行市場(chǎng)哪來的交易市場(chǎng)啊，只有發(fā)行市場(chǎng)才能夠直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。交易市場(chǎng)不會(huì)直接的，你掙錢了，你投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是繼續(xù)炒。所以中國(guó)的發(fā)行市場(chǎng)存在很大的問題，現(xiàn)在我們就要擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，為實(shí)體經(jīng)服務(wù)，為轉(zhuǎn)型服務(wù)，為什么？現(xiàn)在需要資本市場(chǎng)的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整的新階段，現(xiàn)在我們的任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”都需要資金。

國(guó)企改革需要金融創(chuàng)新，另外，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)逐步由投資要素驅(qū)動(dòng)，向消費(fèi)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，我們的支柱產(chǎn)業(yè)也由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)，高端制造業(yè)，包括了下一代通信網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、高性能集成電路、云計(jì)算、人工智能也進(jìn)入了快速發(fā)展的軌道。

第五個(gè)是綠色經(jīng)濟(jì)成為新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略選擇，環(huán)保節(jié)能，清潔能源，綠色建筑等的發(fā)展應(yīng)該說也是要很迅速的。再分一下，我們“一帶一路”為企業(yè)帶來國(guó)際化，沿線國(guó)家地區(qū)成為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。還有中小企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展也是應(yīng)該有新的動(dòng)力，但是中小企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)在融資難也是非常大的一個(gè)問題。還有城鎮(zhèn)化等等，總體來說我們已經(jīng)進(jìn)入了大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新的時(shí)代，那么經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新需要金融支持，傳統(tǒng)金融已經(jīng)不能適應(yīng)需要了，完全靠銀行不需要了，這個(gè)時(shí)候更加利用資本市場(chǎng)。大家說我們資本市場(chǎng)規(guī)模大嗎？實(shí)際上我們的規(guī)模并不大，包括股市股權(quán)籌資，我國(guó)股票市場(chǎng)2008年以來，IPO融資，含定增，大約八九萬(wàn)億，而近幾年我們每年新增的銀行貸款，就十萬(wàn)億，我們這么多年股市這一塊投八九萬(wàn)億，銀行是十來萬(wàn)億，每年我們目前社會(huì)融資規(guī)模是十五六萬(wàn)億，股票發(fā)行規(guī)模也就是幾千億，總體來說占社會(huì)總?cè)谫Y額的5%左右。2014年16.48萬(wàn)億，人民幣貸款規(guī)模是59.4%，非金融企業(yè)的境內(nèi)的股票融資占比2.6%，2015年社會(huì)融資規(guī)模15.41萬(wàn)億，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加了11.27萬(wàn)億貸款。而2015年的人民幣的規(guī)模占整個(gè)社會(huì)融資的73.1%，企業(yè)債券是19.1%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占4.9%。

2015年社會(huì)融資量為17.8萬(wàn)億，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款是12.44萬(wàn)億，占70%，那么股票應(yīng)該是多了一些，但是只占到了整個(gè)規(guī)模的7%。

這是有一個(gè)表，2008年A股市場(chǎng)融資是8萬(wàn)多億，包括定增，5616家融資。2008年以來IPO融資是16498億元，占融資額的18.7，融資家數(shù)是1781家，占融資家數(shù)的31.7%，實(shí)際上我們整個(gè)的上市A股，不算凈增，主板，中小板，創(chuàng)業(yè)板，我們才3100多家，那么怎么那么多的融資呢？實(shí)際上定增，就是都是上市公司有機(jī)會(huì)再融資，沒有上市的就沒有機(jī)會(huì)融資。所以為什么大家都爭(zhēng)著上市呢？上市會(huì)有更多的機(jī)會(huì)。

所以從整個(gè)來看，我們的發(fā)行規(guī)模并不大，大宗的1200多萬(wàn)家，加上中小的一千零四萬(wàn)家，現(xiàn)在在電腦上就是三千多家上市公司，難道還多嗎？我們還需要很多上市公司和上市企業(yè)。

我覺得第二個(gè)是重點(diǎn)發(fā)展股票市場(chǎng)，股權(quán)市場(chǎng)。為什么不出債券呢？實(shí)際上債券總是要還本付息的，知道股票市場(chǎng)不用還本付息的，是自由資本，這樣的話可以去杠桿啊。所以說我們繼續(xù)發(fā)展主板市場(chǎng)，中小板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來完善新三板市場(chǎng)，我們新三版市場(chǎng)還是不完善的，上市五萬(wàn)多家了，不是股權(quán)市場(chǎng)，流動(dòng)性也不強(qiáng)，我們需要基于的完善。另外是發(fā)展區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，現(xiàn)在各地都在做，但是也要規(guī)范，真正的OBC要發(fā)展起來。

還有其他形勢(shì)的股權(quán)市場(chǎng)，包括風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金，股權(quán)眾籌等等。還有要鼓勵(lì)和堅(jiān)持網(wǎng)絡(luò)主權(quán)眾籌投資的小型項(xiàng)目，還有通過資本市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)重組，但是要真重組，而不是加重組，不要借殼。另外，我剛才講了，我們很多是定增的，配股的，應(yīng)該規(guī)范A股市場(chǎng)，這才可以。

所以說，我想重點(diǎn)發(fā)展我們的股票市場(chǎng)，股權(quán)市場(chǎng)。

第三個(gè)是很重要的一點(diǎn)，堅(jiān)持發(fā)行市場(chǎng)，市場(chǎng)化改革方向，那么中國(guó)的這種發(fā)行市場(chǎng)，我們有一個(gè)很大的進(jìn)步，本人是參與證券法起草的，從審批制變成審核制，核準(zhǔn)制，實(shí)際上和審批制沒有任何區(qū)別。我們具體的改革措施應(yīng)以減少行政干預(yù)為宗旨，以健全股票發(fā)行上市制度，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的合理發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

有幾條，第一條轉(zhuǎn)變證監(jiān)會(huì)職能，證監(jiān)會(huì)別變成發(fā)行會(huì)，別變成審查會(huì)，主要變成監(jiān)督管理上市公司合法經(jīng)營(yíng)，維護(hù)資本市場(chǎng)秩序，打擊和懲罰各種違法行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。但是多年來我們把主要的精力放在發(fā)行和審批上。

所以我還是說要從核準(zhǔn)制過渡到注冊(cè)制，要監(jiān)審分開，股票發(fā)行和上市首先由交易所來審，在交易所出審后再報(bào)證監(jiān)會(huì)審查，證監(jiān)會(huì)對(duì)你發(fā)行公司不做價(jià)值判斷，主要審查的是否合規(guī)，近期披露是否真實(shí)，建議逐步把發(fā)股權(quán)放在交易所。由企業(yè)、市場(chǎng)、投資者來決定。第二個(gè)是強(qiáng)化信息披露，第三個(gè)是淡化對(duì)營(yíng)利能力的價(jià)值判斷。

第四個(gè)是改革詢價(jià)制度，主要是公司治理和內(nèi)部制度的建設(shè)。為什么中國(guó)股市不好，是上市公司質(zhì)量不好，而不是新股發(fā)多了。所以完善法治結(jié)構(gòu)，提高上市公司的質(zhì)量才是最根本的。

另外證監(jiān)會(huì)最大的改變從從一票決定權(quán)變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)，你可以否決，你就是程序性審查，不合格的，或者是說你調(diào)查研究，誰(shuí)是虛假披露，誰(shuí)是內(nèi)幕交易，趕快來處罰，這就行了，證監(jiān)會(huì)達(dá)到證監(jiān)會(huì)的真正目的。

還有一個(gè)問題就不講了，實(shí)際上是監(jiān)管問題，中國(guó)監(jiān)管也是存在著很大的問題的。就是說我們要做到分業(yè)監(jiān)管和統(tǒng)籌監(jiān)管相結(jié)合，我提出一個(gè)方案，何為三會(huì)？成立中國(guó)政權(quán)業(yè)監(jiān)督委員會(huì)和央行一起來監(jiān)督市場(chǎng)，謝謝。

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