當(dāng)前股價(jià)為依據(jù)，測(cè)算出各版塊的投資排序。

    

1. 2020 年 200 萬(wàn)，新能源汽車的兩個(gè)數(shù)字能否實(shí)現(xiàn)？

   

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)于成長(zhǎng)性行業(yè)來(lái)說，長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的偏差有時(shí)會(huì)非常之大。在筆者的新能源汽車系列報(bào)告開篇中，

通過對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的分析，以及各細(xì)分汽車市場(chǎng)的定量測(cè)算，得出 2020 年新能源汽車行業(yè)銷量 131 萬(wàn)輛的數(shù)字。但這是

在當(dāng)時(shí)情境下的保守預(yù)測(cè)，而在其之后，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)密集表態(tài)超出市場(chǎng)預(yù)期，而充電設(shè)施建設(shè)上到國(guó)

務(wù)院常務(wù)會(huì)議更是釋放強(qiáng)烈信號(hào)，2020 新能源汽車銷量超預(yù)期的概率逐步增加，因此在第二篇行業(yè)系列深度報(bào)告中，

我們將對(duì)各種不同場(chǎng)景下新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析。 

    

 1.1. 如果銷量超預(yù)期，會(huì)出現(xiàn)在什么領(lǐng)域   

 新能源汽車產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)罕見的實(shí)業(yè)界比資本界更樂觀的時(shí)期。盡管政府的目標(biāo)是 2020

年實(shí)現(xiàn)年銷 100 萬(wàn)輛新能源汽車，但是由于累計(jì)產(chǎn)銷 500 萬(wàn)輛這個(gè)目標(biāo)的存在，2020 年銷量達(dá)到 100

萬(wàn)輛時(shí)很難實(shí)現(xiàn)保有量超過 500 萬(wàn)輛，因此行業(yè)內(nèi)有些人士看好 2020 年新能源汽車達(dá)到 250 萬(wàn)輛。

 

正如前言中所說，長(zhǎng)期預(yù)測(cè)存在著太多的不確定性，但對(duì)于投資來(lái)說卻是非常重要乃至必不可少的步驟。2020 年新能源汽車行業(yè)能否達(dá)到

250 萬(wàn)輛呢？我們認(rèn)為絕對(duì)存在這個(gè)可能性。所以，在本文中，就要對(duì)新能源汽車銷量超出 我們預(yù)期后帶來(lái)的投機(jī)會(huì)進(jìn)行分析。

     

最直觀的影響，我們預(yù)期的 2016-2020 年新能源汽車銷量復(fù)合增速將從 40%上升至 58%，行業(yè)整體估值將會(huì)大幅

提升。 

   

 那么，如果 2020 年銷量超出我們預(yù)期的話，會(huì)出現(xiàn)在什么領(lǐng)域呢？

 

    

我認(rèn)為，最有可能出現(xiàn)在乘用車和物流車兩塊

 

    

新能源物流車和專用車：對(duì)標(biāo)市場(chǎng)超過 200 萬(wàn)空間，政策補(bǔ)貼力度大（國(guó)補(bǔ) 1800 元/度），市內(nèi)運(yùn)輸與定點(diǎn)停放的

特點(diǎn)使得去經(jīng)濟(jì)性可充分發(fā)揮。

    

新能源乘用車：政策優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)，限行限購(gòu)?fù)苿?dòng)消費(fèi)者選擇切換，對(duì)標(biāo)市場(chǎng)空間達(dá)到 2000 萬(wàn)輛，行業(yè)發(fā)展在短期 內(nèi)近乎無(wú)天花板。

    

更進(jìn)一步，通過上篇報(bào)告對(duì)于各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的分析測(cè)算，我們按其邏輯將從 131-250 萬(wàn)等各種不同場(chǎng)景下銷量的

結(jié)構(gòu)拆分如下。

     

其中，我們把 2020 年不同的銷量場(chǎng)景區(qū)分如下：保守預(yù)期（130-160 萬(wàn)銷量）、 中性預(yù)期：（ 190-200 萬(wàn)左右）、樂

觀情景（220 萬(wàn)-250 萬(wàn)銷量）。  

行業(yè)銷量超預(yù)期的敏感性分

    

2020 年新能源整車市場(chǎng)空間將達(dá) 2690-5510 億

2020 年新能源汽車補(bǔ)貼額度將是 2016 年的 60%，我們認(rèn)為車輛價(jià)格也將隨之下降，使得車價(jià)在扣除補(bǔ)貼后與燃

油車相差不大。而在不同的銷量假設(shè)下我們使用相同的車價(jià)假設(shè)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為在規(guī)模效應(yīng)更明顯的情況下汽車制造

商會(huì)安裝更大的電池和更強(qiáng)力的電機(jī)，使得車輛售價(jià)維持相近水平。

 

我們?cè)谙卤碇邪凑瘴覀兗僭O(shè)的車價(jià)，并以表 1 中測(cè)算的銷量結(jié)構(gòu)進(jìn)行測(cè)算得出表 2 中的數(shù)據(jù)，即 2020 年新能源汽車市場(chǎng)規(guī)模在

2690 億-5510 億之間。 

更進(jìn)一步的，我們按市場(chǎng)性質(zhì)將其分成幾個(gè)細(xì)分市場(chǎng)

 

乘用車市場(chǎng)：2020 年市場(chǎng)規(guī)模在 600-1500 億之間

 

微型乘用車市場(chǎng)：2020 年市場(chǎng)規(guī)模在 420 億-490 億之間。

 

客車市場(chǎng)：2020 年市場(chǎng)規(guī)模在 1262 億-2050 億

 

專用車市場(chǎng)：2020 年市場(chǎng)規(guī)模在 408 億-1470 億

 

我們以 2015 年為基準(zhǔn)，分別測(cè)算不同市場(chǎng)未來(lái)五年的收入復(fù)合增速，如下表。

結(jié)論：

 

1、普通乘用車和專用車領(lǐng)域是增速最快，也是最有可能超預(yù)期的兩大領(lǐng)域

 

2、因大巴銷量占比降低，客車收入增速將低于銷量增速，但依然是市場(chǎng)空間最大的子版塊

 

3、微型車將維持高速增長(zhǎng)，但是成長(zhǎng)空間存在天花板 

 

2.2. 動(dòng)力電池市場(chǎng)空間將達(dá) 780 億-1465 億元  

動(dòng)力電池是大家最為關(guān)注的子版塊，因此我們?cè)谶@里進(jìn)行了最詳細(xì)的計(jì)算。首先，我們選取具備代表性的車型， 并配合銷量計(jì)算動(dòng)力電池 2020年市場(chǎng)空間，得出其大概率位于 65-130GWh 區(qū)間內(nèi)。 

      在預(yù)測(cè)新一代電池技術(shù)5年內(nèi)無(wú)法商用化的前提下，我們預(yù)計(jì)2020年動(dòng)力電池系統(tǒng)單價(jià)將下降到1.5元/Wh左右，隨著產(chǎn)量的上升，還有進(jìn)一步下降空間。但實(shí)際情況是產(chǎn)量上升單車用量也會(huì)增加，因此總市場(chǎng)空間依然保持不變。由此測(cè)算，2020年動(dòng)力電池市場(chǎng)空間將在 780 億-1465 億之間，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速區(qū)間為。 

2.2.1. 專題 1：動(dòng)力電池產(chǎn)能會(huì)不會(huì)出現(xiàn)過剩

自從 2014 年新能源汽車市場(chǎng)爆發(fā)以來(lái)，動(dòng)力電池就處于供不應(yīng)求狀態(tài)，因此各大電池廠商與新進(jìn)入者都在大力擴(kuò)充動(dòng)力電池產(chǎn)能。以現(xiàn)有投資計(jì)劃測(cè)算，2015-2018 年動(dòng)力電池產(chǎn)能將分別達(dá)到 15、22、30、40GWh，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于2016 年動(dòng)力電池產(chǎn)能開始出現(xiàn)過剩的擔(dān)憂。但畢竟我們是以現(xiàn)有產(chǎn)量來(lái)衡量產(chǎn)能的，而今年新能源汽車滲透率才 1%。

     我們根據(jù)上面測(cè)算的 2020 年動(dòng)力電池需求，并假設(shè)其在未來(lái)五年平滑增長(zhǎng)。同時(shí)考慮到產(chǎn)能的釋放是分布在年內(nèi)的，因此給予其25%的折扣，結(jié)果如下圖所示。從測(cè)算結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，動(dòng)力電池的產(chǎn)能過剩就算出現(xiàn)也只是短期性的， 按照樂觀測(cè)算在 2017 年初，保守測(cè)算2018-2019 年，動(dòng)力電池產(chǎn)能就會(huì)再次出現(xiàn)短缺，新的投資計(jì)劃勢(shì)在必行。

 

2.2.2. 專題 2：磷酸鐵鋰廠商的市場(chǎng)空間還有多大

 

與市場(chǎng)共識(shí)不同，我們認(rèn)為磷酸鐵鋰由于其安全性與循環(huán)性能的優(yōu)勢(shì)，將在客車與專用車市場(chǎng)獲得市場(chǎng)空間。而

三元材料類電池則由于其能量密度方面的優(yōu)勢(shì)，將在乘用車領(lǐng)域取代磷酸鐵鋰。由此，我們?cè)俅螌y(cè)算出的 2020 年動(dòng)力電池市場(chǎng)分為乘用車用電池以及客車專用車用電池，用以指代磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)和三元材料電池市場(chǎng)。

乘用車電池市場(chǎng)：2020 年總需求量為 38.0-71.0GWh，隱含 CAGR 64.0%-85.9%；市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá) 570

億-1065 億人 民幣，隱含 CAGR 48.1%-67.8%；

客車專用車電池市場(chǎng)：2020 年總需求量為 27.8-58.9 GWh，隱含 CAGR 28.5%-49.3%；市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)

417.6 億-883.5 億人民幣，隱含 CAGR 16.0%-34.8%； 

結(jié)論：

 

1）磷酸鐵鋰仍有增長(zhǎng)空間，但 16.0%-34.8%的增速區(qū)間將顯著低于 28.8%-47.5%的行業(yè)整體增速。但考慮到主要磷酸鐵鋰電池廠商都有三元材料電池方面的儲(chǔ)備，因此對(duì)它們的影響沒有實(shí)際想象的大。

 

2）三元材料電池將迎來(lái)非?？焖俚脑鲩L(zhǎng)（實(shí)際增速將遠(yuǎn)高于上表中以乘用車電池簡(jiǎn)單測(cè)算數(shù)據(jù)），因此多氟多、猛獅科技等市場(chǎng)新入者均以三元材料為突破口。 

 

2.2.3. 專題 3：韓國(guó)電池廠進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的影響有多大

 

對(duì)于 2015 年后的動(dòng)力電池市場(chǎng)，現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)最大的擔(dān)憂是韓國(guó)廠商的全面進(jìn)攻。LG 化學(xué)和三星的動(dòng)力電池產(chǎn)能 都將在 2015年底投產(chǎn)，加上 SK 與北汽的合資公司，2016 年釋放的產(chǎn)能將超過 3 GWh，將超過 2016 年行業(yè)總需求的15%左右，短期對(duì)行業(yè)帶來(lái)沖擊。但根據(jù)我們測(cè)算的 2020 年市場(chǎng)，4GWh 僅為行業(yè)總體容量的 5%以下，行業(yè)的快速增長(zhǎng)將迅速抵消外來(lái)進(jìn)入者的負(fù)面影響。 

結(jié)論：

 

1）2016 年動(dòng)力電池市場(chǎng)將開始受到韓國(guó)廠商沖擊，預(yù)計(jì)其市占率將超過 10%。

 

2）長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)廠商將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)化率將如 2020 規(guī)劃一般穩(wěn)定在80%以上。  

 

2.2.4. 專題 4：動(dòng)力電池原材料市場(chǎng)測(cè)算

 

利用之前測(cè)算的動(dòng)力電池 2020 年銷量預(yù)估，我們進(jìn)一步測(cè)算其對(duì)電機(jī)原材料用量的拉動(dòng)。以當(dāng)前的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)測(cè)算，我們?cè)谙卤碇邢葴y(cè)算出了2015 年動(dòng)力電池對(duì)各原材料的需求量。在計(jì)算 2020 年行業(yè)規(guī)模時(shí)，考慮到能量密度提升導(dǎo)致單位容量電芯的材料需求減少，我們加入了一個(gè)折扣因子，最終測(cè)算出 2020 年各類動(dòng)力電池原材料的復(fù)合增速在36.4%-56.3%之間。  

但是與其它產(chǎn)品不同，電池原材料廠商一方面會(huì)供應(yīng)消費(fèi)類電池廠商，另外一方面也有進(jìn)出口的影響。為了更精

確地測(cè)量動(dòng)力電池對(duì)于整個(gè)行業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)，我們改用實(shí)際 2015 年的全行業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)作為基數(shù)，測(cè)算出 2020 年動(dòng)

力電池帶來(lái)的增量可以為行業(yè)在未來(lái)五年內(nèi)貢獻(xiàn)多大的 CAGR，所得結(jié)果列在下表中的“帶動(dòng) CAGR（%）”，以獲得更精確的影響數(shù)據(jù)。 

 

結(jié)論：

 

1）動(dòng)力電池可以貢獻(xiàn)原材料行業(yè)未來(lái)五年平均 15%-25%的增速；

 

2）各原材料之間的增速差異并不明顯，主要原因?yàn)榈投水a(chǎn)能過多，龍頭企業(yè)增速將會(huì)明顯快于行業(yè)；

 

3）隨著行業(yè)產(chǎn)能的不斷消耗，產(chǎn)品價(jià)格與毛利率將會(huì)雙雙回升，行業(yè)盈利迎來(lái)戴維斯雙擊；

 

4）電池技術(shù)的進(jìn)步將會(huì)是業(yè)內(nèi)企業(yè)結(jié)構(gòu)性收益的機(jī)會(huì)。 

 

2.2.5. 專題 5：動(dòng)力電池生產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)測(cè)算

 

根據(jù)之前的測(cè)算，2020 年動(dòng)力電池需求規(guī)模在 65.8GWh-129.9GWh。根據(jù)現(xiàn)在的行業(yè)統(tǒng)計(jì)，在建鋰電池產(chǎn)能投產(chǎn)后，行業(yè)總產(chǎn)能將在 20GWh 左右，行業(yè)屆時(shí)還存在 45.8-109.9GWh 的缺口。因?yàn)閯?dòng)力電池產(chǎn)能建設(shè)需 1 年左右時(shí)間，我們假設(shè) 2020 年產(chǎn)能所需的設(shè)備將在 2019 年就已購(gòu)臵，因此 2019 年動(dòng)

力電池設(shè)備需求將達(dá) 229-550 億元。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2015 年動(dòng)力電池生產(chǎn)設(shè)備的市場(chǎng)空間約 120 億元，其中國(guó)產(chǎn)設(shè)備約 80 億元。我們認(rèn)為以制造業(yè)的特點(diǎn)而言，鋰電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率將會(huì)逐步提升。假設(shè) 2020 年鋰電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率接近 80%，則設(shè)備需求將達(dá)到 183-440億元，年均復(fù)合增速可達(dá) 23%-53%。

2.3. 驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)空間將達(dá) 780 億-1465 億元

 

驅(qū)動(dòng)電機(jī)是新能源汽車內(nèi)部第二大關(guān)鍵零部件，也是本篇研究的重點(diǎn)。跟計(jì)算電池空間類似，我們選取具備代表性的電機(jī)功率，分別計(jì)算動(dòng)力電池2020 年市場(chǎng)空間，得出其大概率位于 78-158 GWh 區(qū)間內(nèi)。

單純就驅(qū)動(dòng)電機(jī)而言，其技術(shù)路線的不確定性遠(yuǎn)小于動(dòng)力電池，而且供應(yīng)商與整車廠的配套粘性也更強(qiáng)，因此整

個(gè)行業(yè)的空間大小是決定投資的關(guān)鍵要素。

 

基于兩個(gè)假設(shè)：

 

1）車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)的平均功率將會(huì)逐步增加，我們預(yù)測(cè)2020年乘用車單車平均驅(qū)動(dòng)電機(jī)功率將較2015年上升20%，而商用車平均功率上升

10%左右；

 

2）驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)售價(jià)將隨著規(guī)模效應(yīng)的提升而下降，我們預(yù)計(jì) 2020 年驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)售價(jià)將對(duì)比 2015 年下降 25%

左右。

 

我們測(cè)算出 2020 年不同銷量情景下對(duì)應(yīng)的行業(yè)規(guī)模與復(fù)合增速。

 

結(jié)論：

 

1）動(dòng)力電池 2020 年行業(yè)規(guī)模將在 361.6 億-727.6 億間，對(duì)應(yīng)五年復(fù)合增速為 35.7%-56.1%；

 

2）行業(yè)規(guī)模的增速低于產(chǎn)量增速，主要原因?yàn)橄到y(tǒng)整體售價(jià)的降低；

 

3）驅(qū)動(dòng)電機(jī)廠商將會(huì)成長(zhǎng)為解決方案供應(yīng)商以獲得更大市場(chǎng)空間。

3.

多維度分析新能源汽車板塊彈性

 

上一部分，為我們對(duì)新能源汽車各板塊進(jìn)行詳細(xì)測(cè)算，并深入研究了專題。而在這部分，我們將集合估值，來(lái)為

投資者選出未來(lái)數(shù)年內(nèi)的最佳投資標(biāo)的。 

 

3.1. 板塊空間彈性分析

 

首先，我們從整個(gè)板塊的市場(chǎng)規(guī)模和復(fù)合增速的維度，來(lái)直觀選取空間最大和增速最大的領(lǐng)域。在下表中，我們

匯集了本文第二部分計(jì)算出來(lái)的新能源汽車各部分 2020 年不同情境下的市場(chǎng)空間和對(duì)行業(yè)的拉動(dòng) CAGR。

 

 

 

通過對(duì)各個(gè)板塊之間的橫向?qū)Ρ?，以及板塊內(nèi)部各情境下的增速比較，我們得出以下幾個(gè)結(jié)論： 

 

3.1.1. 結(jié)論 1：新能源乘用車市場(chǎng)的空間與增速均為最佳之一

 

即使考慮到價(jià)格的下降，新能源乘用車未來(lái)五年的復(fù)合增速在樂觀情景下有可能達(dá)到 59.8%，行業(yè)空間有望達(dá)到 1500億，雖然對(duì)于現(xiàn)有車企來(lái)說，這部分是存量市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改變。但對(duì)于新進(jìn)入者來(lái)說，這成為了一塊競(jìng)爭(zhēng)者不多的高增速市場(chǎng)，是切入汽車市場(chǎng)的最好板塊，這很好地解釋了為何各路資本在這兩年蜂擁進(jìn)入乘用車市場(chǎng)。

 

 

 

目前新能源乘用車市場(chǎng)實(shí)際參與者并不多，比亞迪是其中毋庸臵疑的龍頭，而北汽新能源與上汽成為第二集團(tuán)的

組成者，廣汽和長(zhǎng)安處于行業(yè)追趕者地位。吉利與眾泰、江淮在小型乘用車市場(chǎng)表現(xiàn)比較活躍，并且有可能在未來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上行突破，而力帆汽車的能源站模式也是有可能在小型新能源乘用車市場(chǎng)迅速獲得突破。

 

而通過對(duì)主要自主品牌車企新能源汽車戰(zhàn)略的總結(jié)，2020 年這些車企的銷量目標(biāo)加總就已經(jīng)超過了 200 萬(wàn)輛，明

顯高出我們的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，新能源汽車的先發(fā)優(yōu)勢(shì)將會(huì)非常明顯，如果近期不在新能源汽車領(lǐng)域開始實(shí)質(zhì)性戰(zhàn)略

的話，則很難在銷量上對(duì)第一第二集團(tuán)的企業(yè)產(chǎn)生逆襲。從時(shí)點(diǎn)上看，我們認(rèn)為 2017 年購(gòu)臵補(bǔ)貼的滑坡將是行業(yè)發(fā)展

分化的開始，建議投資者關(guān)注具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭和具備超強(qiáng)執(zhí)行力的挑戰(zhàn)者。

 

 

 

 

3.1.2. 結(jié)論 2：三元材料電池實(shí)質(zhì)上成為增速最快的板塊

 

單純測(cè)算乘用車電池，其未來(lái)五年的復(fù)合增速也將達(dá)到 48.1%-67.8%。如果單純考察三元材料電池領(lǐng)域，由于 2015 年大部分 A級(jí)車還在使用磷酸鐵鋰電池（以比亞迪、上汽為主），如果考慮到未來(lái)三元電池滲透率的提升，那么其增速將達(dá)到70%-93%，實(shí)際上成為了新能源汽車各部分增速最快的子板塊。

因此，我們相信新進(jìn)入三元材料市場(chǎng)的動(dòng)力電池企業(yè)將有望在快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中受益，如多氟多、猛獅科技、智

慧能源等。 

 

3.1.3. 結(jié)論 3：電機(jī)板塊的增長(zhǎng)空間需要得到重視

 

市場(chǎng)共同的觀點(diǎn)是動(dòng)力電池行業(yè)空間和增速都遠(yuǎn)大于電機(jī)行業(yè)，但我們的測(cè)算結(jié)果表示，其實(shí)電機(jī)行業(yè)也是一個(gè) 非常值得投資的好板塊。

 

對(duì)比兩個(gè)行業(yè)來(lái)看：

 

動(dòng)力電池：2020 年不同情境下市場(chǎng)規(guī)模在 987.6 億-1948.5 億元，隱含復(fù)合增速 28.8%-47.5%。

 

驅(qū)動(dòng)電機(jī)：2020 年不同情境下市場(chǎng)規(guī)模在 361.6 億-727.6 億元，隱含復(fù)合增速 35.7%-56.1%。

 

可以發(fā)現(xiàn)，雖然驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)空間在動(dòng)力電池的三分之一左右，但是復(fù)合增速卻較其高出近 10 個(gè)百分點(diǎn)。與動(dòng)力

電池買新入者的投資邏輯不同，驅(qū)動(dòng)電機(jī)企業(yè)與整車廠商的共同開發(fā)程度更高，粘性更強(qiáng)，其增長(zhǎng)的確定性也較動(dòng)力電池更好，我們認(rèn)為目前行業(yè)里面的龍頭廠商將憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)在競(jìng)爭(zhēng)中取勝，推薦關(guān)注行業(yè)龍頭大洋電機(jī)正海磁材，以及已開始全面發(fā)力的方正電機(jī)。 

 

 

 

3.2. 板塊 PEG 分析 

 

在考慮板塊增速與空間的同時(shí)，更重要的是測(cè)算板塊估值空間。我們以 A 股市場(chǎng)具備代表性的新能源汽車上市公 司為樣本，拆分其 2016

年盈利為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)，并據(jù)此測(cè)算出新能源汽車各不同板塊的當(dāng)前估值， 可以看到，驅(qū)動(dòng)機(jī)和鋰電設(shè)備的 16 年 PE達(dá)到 60 倍，是版塊里最高的，這也與我們對(duì) 2020 年分析的結(jié)果吻合。而 動(dòng)力電池板塊的估值僅為 45倍，實(shí)際上有些低于市場(chǎng)的印象，相信主要原因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于日韓廠商和產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，影響了這個(gè)版塊的估值空間。 

 

 

    盡管到 2020年，新能源汽車行業(yè)能夠發(fā)展成為 200 萬(wàn)輛左右近 5000 萬(wàn)億的龐大市場(chǎng)。但一定要注意的我們 討論的是一個(gè)年銷 2500萬(wàn)，未來(lái)甚至有可能達(dá)到 3000 萬(wàn)年銷量的龐大市場(chǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算，以 220 萬(wàn)年銷量情境下測(cè)算，2020年新能源汽車滲透率也僅為 8%。

 

對(duì)比智能手機(jī)（其它科技產(chǎn)品也類似），我們以滲透率為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)產(chǎn)業(yè)周期有如下劃分：

 

導(dǎo)入期（滲透率 0%-10%）：產(chǎn)品從實(shí)驗(yàn)室進(jìn)入小批量供應(yīng)市場(chǎng)，產(chǎn)品價(jià)格高，技術(shù)有待完善，應(yīng)用場(chǎng)景和生態(tài)

都有所欠缺，客戶對(duì)其接受度偏低；

 

成長(zhǎng)期（滲透率 10%-40%）：技術(shù)快速發(fā)展，產(chǎn)品更加成熟，相比舊產(chǎn)品不存在明顯缺點(diǎn)，而新技術(shù)優(yōu)勢(shì)開始發(fā)

揮，消費(fèi)者接受程度變高，開始大規(guī)模取代傳統(tǒng)產(chǎn)品；

 

成熟期（滲透率 40%-80%）：產(chǎn)品全面超越舊產(chǎn)品，消費(fèi)者認(rèn)可度非常高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，已經(jīng)全面替代舊 產(chǎn)品。

     根據(jù)上述劃分與行業(yè)對(duì)比，我們認(rèn)為新能源汽車現(xiàn)在處于導(dǎo)入期早期，2020 年將達(dá)到導(dǎo)入期末期，2021-2030 年行業(yè)將進(jìn)入成長(zhǎng)期。行業(yè)當(dāng)前的快速增長(zhǎng)只是開胃菜，我們的征途將遠(yuǎn)不止于此。依然是以智能手機(jī)滲透率的圖表為例，2020 年新能源汽車滲透率逼近 10%，2025 年滲透率將逼近 15%，行業(yè)正式開始替代燃油車的革命進(jìn)程！

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