始于2008年的美國次貸危機至今已有將近十年，吸取過去金融危機的教訓，總是有重要的現(xiàn)實意義。
一說到次貸危機，立刻會跳到普通人腦子里的詞往往是“房地產(chǎn)泡沫”，以及地產(chǎn)泡沫破裂、房貸大面積違約導致金融系統(tǒng)塌方。
確實，高房價、高房貸經(jīng)常是金融危機的導火索，目前國內(nèi)經(jīng)濟也面臨著類似的問題，因此自然會吸引更多關(guān)注。然而地產(chǎn)泡沫實際上只是危機的“星星之火”，背后真正的問題卻是一個看似矛盾的經(jīng)驗——資金對穩(wěn)定的追求將最終導致不穩(wěn)定的結(jié)果。
資金追求穩(wěn)定導致過度集中 上個世紀90年代，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)計算機技術(shù)的迅速發(fā)展，交易成本迅速降低，加速了金融業(yè)發(fā)展，也帶來了金融業(yè)的大集中。
首先，金融行業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)顯著，即“強者愈強、弱者淘汰”。這種集中的主要驅(qū)動力是技術(shù)開發(fā)成本過高、高技術(shù)專業(yè)人員的技能昂貴以及對規(guī)模經(jīng)濟效率的追求。市場的瞬息萬變意味著只有那些擁有專家和計算機的大型金融機構(gòu)才有勝算。
比如，美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，從1984年到2003年美國銀行和儲蓄機構(gòu)從15084家減少到7842家，幾乎減少了一半。被淘汰的都是中小銀行，大的銀行份額仍在上升。
更重要的是產(chǎn)品也在不斷集中在金融衍生品上。一方面，交易成本因互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛躍，而顯著下降；另一方面，全球都在低息通道中，融資成本幾乎為0。交易成本、融資成本的顯著下降直接導致“利差交易”大躍進式發(fā)展。
通過“加杠桿”融資，然后通過金融衍生品賺利差，既快又穩(wěn)定，各種量化交易基金賺的盆滿缽溢。蜂擁而至的資金給金融衍生品投資帶來了極高的杠桿率，2007年全球金融資產(chǎn)為230萬億美元，而金融衍生品的名義價值達到596萬億，是全球金融資產(chǎn)的2.6倍。當時，全世界的流動性好比一個幾何級數(shù)增長的倒金字塔，而80%都是金融衍生品。
風險可控、流動性高并且價格長期穩(wěn)定，誘導了投資者涌入同一領(lǐng)域。然而正是微觀上對“穩(wěn)定”的追求，讓資金過分集中直到系統(tǒng)變得承受不住一點風吹草動。
集中的資金在面對風險時會發(fā)生踩踏 2008年8月五大投行之一的貝爾斯登旗下的兩只對沖基金由于嚴重虧損被關(guān)閉。就像危機中，直接引發(fā)踩踏的往往并不是危機本身，而是人群中的第一聲尖叫，貝爾斯登旗下對沖基金的關(guān)閉就是這聲“尖叫”。
在市場上漲時，對沖基金往往扮演了流動性提供者的角色，因為其投資觀點往往與市場不同，市場買的時候，對沖基金往往會賣，獲取流動性溢價。然而，雖然是專業(yè)投資人，對沖基金也存在羊群效應(yīng)，市場有風吹草動，投資者要求贖回，大量對沖基金同時拋售，不惜一切代價平倉。比如美聯(lián)儲加息，房貸違約率上升，導致基金大面積贖回，第一張多米諾骨牌就這么倒下了。
基金的高杠桿放大了跌幅，也加大了市場波動性；更加不幸的是，當發(fā)生波動的是集中全社會資金的金融衍生品市場時，這種波動就是災(zāi)難性的了。全社會類似金融衍生品的其他持有者會不停的要求增加保證金、賣出資產(chǎn)以兌現(xiàn)流動性。然而將缺少流動性的資產(chǎn)賣出擴大了風險溢價，招致進一步保證金要求，從而進入了惡性循環(huán)，最終引發(fā)了踩踏。
整個過程就是各路資金都在微觀、短期中尋求最穩(wěn)定的獲利辦法，然而宏觀、長期看，所有人一起走向了死路。
“去杠桿”是從次貸危機得到的教訓 歷史上唯一一個沒有發(fā)生反復金融危機的資本主義時期，是上個世紀30年代“大蕭條”之后世界發(fā)達國家都在嚴控金融市場的時期。而90年代世界各國都放寬了金融管制，也直接導致了次貸危機。
國內(nèi)金融系統(tǒng)面臨的最大問題與次貸危機前的美國相似，一來資產(chǎn)價格高攀逼迫實體企業(yè)借貸，導致過高的杠桿率；二來金融產(chǎn)品設(shè)計過于復雜、金融業(yè)內(nèi)鏈條過長，影子銀行大行其道，金融業(yè)杠桿率也偏高。
可喜的是，政府已經(jīng)做好了準備，那就是“去杠桿”，包括減少企業(yè)、政府負債，以及打斷金融行業(yè)內(nèi)同業(yè)鏈條，縮減同業(yè)業(yè)務(wù)。化解過剩產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”，將相應(yīng)的債務(wù)負擔減下來，同時應(yīng)嚴格控制貸款用途，防止債務(wù)資金流入非實體經(jīng)濟領(lǐng)域等等措施，這些當下的管制措施都在嘗試調(diào)整和修復金融體系的資產(chǎn)負債表，為國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定運行奠定基石。
最后，對于金融危機，小編想引用凱恩斯的話——
“這（金融危機）是一場噩夢，它將在早晨到來時消逝，因為自然的資源一如既往地豐饒、人類工具一如既往地多產(chǎn)。”（《國家和雅典娜神殿》(1930)）
“自然的資源”與“人類的工具”代表著人類的實體經(jīng)濟嗎，其實，回歸實體經(jīng)濟本源才是金融的合理發(fā)展方向！
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