在過去七年中，由于中央銀行在貨幣政策正?；系臒o數(shù)失敗，市場——尤其是債券和利率市場的表現(xiàn)，已經(jīng)表明人們對全球央行貨幣政策正?；晒Φ目赡苄员е鴳岩蓱B(tài)度。畢竟，日本已經(jīng)在貨幣政策正?；蠂L試了超過30年，卻還沒有成功；而歐洲央行在2011年提高利率導致歐元區(qū)幾乎崩潰。諷刺的是，最近的“特朗普式再通脹交易”卻成了在美國乃至全球推動通脹最可靠的催化劑。
然而，當前廢除“奧巴馬醫(yī)改”已經(jīng)失敗、特朗普能否繼續(xù)實施他所承諾的稅收改革尚未可知，市場已經(jīng)逐漸從大范圍的“特朗普式再通脹交易”和大選以來美元走強的刺激中冷靜下來：簡單來說，押在全球“良性”再通脹上的賭注迅速減少，表明貨幣正?；叩淖钚麓胧⒂忠淮蚊媾R失敗。
但是，這次“如果一切按計劃進行呢”？這是巴克萊銀行的克里斯蒂安·凱勒(Christian Keller)提出的問題。他指出，至少現(xiàn)在，“全球經(jīng)濟的同步增長仍在繼續(xù)，使人們忽視政策不確定性的增加。受石油價格穩(wěn)定的影響，整體通脹正在增加，然而核心通脹率卻十分混亂。”假設(shè)沒有其他情況變化，全球經(jīng)濟會成為貨幣政策正?；谋尘埃词惯@種正?；瘯圆煌俣取⒉煌Ｊ桨l(fā)生。
將這一假設(shè)再往前推一步：如果這次中央銀行的貨幣政策再正?；嬲爻晒α?，并且沒有導致市場崩潰，那么將會發(fā)生什么？在這種情況下，巴克萊銀行預計美聯(lián)儲將會分別在2017年和2018年三次加息。而歐洲央行可能在2018年降低利率，同時在2018年開始增加沉積速率。
為了便于理解，巴克萊銀行繪制了下列圖表，以描述“協(xié)調(diào)的全球再正?；?rdquo;會是什么樣。一些人正關(guān)注著試圖恢復貨幣秩序的各家中央銀行，這一圖表可以為他們提供一個基準。
對于好奇的讀者們，這里還有一些巴克萊銀行的思考：
以不同的速度實施貨幣政策正?；?/strong>
隨著區(qū)域經(jīng)濟的增長和通貨緊縮威脅的消退，貨幣政策周期開始轉(zhuǎn)向。近幾個月的市場利率已經(jīng)表明了這一點。最近，中央銀行信息披露表現(xiàn)出對未來前景的信心。雖然經(jīng)濟增長是同步的，但各個經(jīng)濟體擴張的步伐卻不同，在貨幣周轉(zhuǎn)周期中所處位置也不同。因此，盡管貨幣政策正常化的信號十分明顯，不過上述變化很可能以不同的速度發(fā)生。
巴克萊中央銀行的政策預測：正?；瘜⒁圆煌俣?、不同方式進行
圖表相關(guān)信息解讀：
圖表左側(cè)分別為各央行及其資產(chǎn)負債表規(guī)模：美聯(lián)儲4.4萬億美元，約占GDP23%；歐洲央行3.9萬億美元，約占GDP34&；日本央行4.1萬億美元，約占GDP94%；英國央行0.5萬億美元，約占GDP22%
圖表右側(cè)表示對該銀行在2017年第二季度到2018年第四季度的預測，包括資產(chǎn)購買計劃和一個獨特指標，從上到下分別是：超額準備金率、存款便利、長期受益率、銀行貼現(xiàn)率。
美聯(lián)儲：更有信心進入加息周期
在2015年和2016年，當時美國內(nèi)外的經(jīng)濟發(fā)展情況阻礙了美聯(lián)儲在來年實施四次加息的計劃，但2017年開始情況有所不同：美聯(lián)儲現(xiàn)在看到了健康的美國經(jīng)濟增長，受到樂觀情緒的支撐，更加寬松的金融市場流動性，且沒有受制于“國際經(jīng)濟增長”的困局。這使得FOMC更有信心去啟動其漸進式加息周期的計劃；預期美聯(lián)儲將在2017年(9月和12月)再度加息兩次，并且在2018年以每次25基點的速度加息三次。以筆者的觀點來看，今年六月份的加息——出乎我們的預料——表明美聯(lián)儲會更快走向每年四次加息的計劃。
隨著緊縮周期的深入，美聯(lián)儲也會開始認真考慮何時以及以何種方式減少其資產(chǎn)負債表的規(guī)模。但即便如此，美聯(lián)儲離采取任何具體行動還有一段很遠的距離，預期其資產(chǎn)負債表至少在2018年底前不會發(fā)生什么實質(zhì)性的變化。
歐洲央行：將走向復雜的政策正?；?/strong>
歐洲央行正在試圖避免歐元區(qū)陷入“日本式”通縮局面的威脅，當前更健康的經(jīng)濟增長和通貨膨脹的反彈能夠大大改善這種風險平衡。然而，歐元區(qū)仍沒有達到能夠自我維持的通脹狀態(tài)，且仍然面臨著與脆弱的公共債務相關(guān)的風險。后者對于歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體和第三大債務市場意大利來說尤為明顯，當前它仍然缺乏改革的決心，政治前景的不確定性仍然很高。此外還需要警惕的是，德國的通脹和負存款利率對金融機構(gòu)的不利影響正在給歐洲央行施加壓力，迫使它開始走向貨幣政策正常化之路。
為了平衡這些因素，預期歐洲央行將實施一個混合策略：
我們首先預期歐洲央行會在6月份(法國總統(tǒng)大選之后)弱化鴿派立場，從而為2018年(甚至在QE周期還沒有結(jié)束的時間點之前)的加息打開大門。
接著，我們預期歐洲央行會在2018年上半年將QE規(guī)模減少至350億至400億歐元/月，在當年下半年進一步減少至150億至200億歐元，并且會在當年第二季度和第四季度兩次將存款利率提高10個基點。我們預期2017年加息的概率較低，且公共部門資產(chǎn)購買計劃(PSPP)將在2018年年初停止。換句話說，我們預期QE和負存款利率至少會保持到2018年，即使2017年會出現(xiàn)小幅調(diào)整的情況。
這顯然與先前的預測有重大區(qū)別，當時人們認為歐洲央行只有在資產(chǎn)購買計劃終止后才會開始加息——這是美聯(lián)儲和英國央行采取的步驟。當然，美聯(lián)儲和英國央行都沒有冒險實施負利率政策，也沒有在不同的主權(quán)債務市場上都實施QE。歐洲央行的這種多重退出策略將帶來一個微妙的市場結(jié)果，因為市場必須同時考慮存款利率上升和資產(chǎn)購買持續(xù)進行(盡管規(guī)模在縮小)的情況下判斷它的凈影響。鑒于它可能(對通脹或債務)帶來不利沖擊以及在過去的緊縮過程中留下的記憶，預期歐洲央行將謹慎行事。
日本央行：準備好隨大流
日本央行在3月份的會議上眾望所歸地選擇了按兵不動，并且未提供任何有關(guān)未來政策走向或改變的線索。然而，隨著全球形勢的不斷好轉(zhuǎn)，預期日本央行會這樣做：
日本央行會在2017年的第三季度將收益率曲線控制(YCC)機制的長期收益率目標提高10至20個基點，核心CPI通脹年率的增長也會在此階段加速，并且預期日本央行將在2018年第一季度(日本央行行長黑田東彥于2018年4月任期結(jié)束之前)和當年第三季度分別加息18個基點和20個基點，部分原因在于美聯(lián)儲可預期的持續(xù)加息和歐洲央行屆時開始實施退出策略(提高存款利率/減少資產(chǎn)購買)能夠帶來支持。
自去年9月份以來，日本央行的收益率目標政策允許其被動地“進口”美國和其他核心市場的緊縮，因此日本央行會利用這點讓自己處于被動的狀態(tài)。總體而言，我們的通脹預測顯示，盡管日本央行可能已經(jīng)克服了通縮，但2%的通脹目標——定得過高了——仍然沒有能夠?qū)崿F(xiàn)的跡象。
英國央行：繼續(xù)保持觀望
良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)讓英國央行對自己的經(jīng)濟前景更加自信。3月份的會議紀要顯示，一些成員接近支持加息，而政策委員會的官員福布斯甚至投票支持立即加息(自去年6月份他就開始支持這點)。不過，我們預期英國央行政策委員會的其他官員，特別是行長卡尼會謹慎行事，在考慮調(diào)整貨幣政策的立場之前會等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)的明朗化。鑒于英國經(jīng)濟放緩的預期和英國通脹只是受到外匯因素的短暫驅(qū)動，我們認為英國央行將很有可能保持目前的政策展望，不過市場已經(jīng)開始對英國央行在2018年加息的預期進行一部分定價。
中國央行：關(guān)注點在于保持穩(wěn)定經(jīng)濟增長
中國央行繼續(xù)平衡多個目標：支持實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標，同時應對金融脆弱性和資本外流。近期的短期(OMO)和中期(MLF)政策利率上漲似乎是針對后者，我們預期中國央行將在未來幾個月內(nèi)以10個基點的幅度進一步提高OMO和MLF利率(可能不止一次)，特別是在國內(nèi)住房市場繼續(xù)表現(xiàn)強勁和美聯(lián)儲進一步加息的情況下。與此同時，考慮到中國大部分融資仍然是以銀行貸款(以1年基準貸款利率為指標)為主，我預期中國基準利率將在2017年保持不變以支持經(jīng)濟增長。不過，如果CPI(消費者價格指數(shù))的增長看起來會超過3%的目標和(或)經(jīng)濟增長率保持在6.5%以上的水平，那么中國央行也可能會考慮加息。
通過提高短期政策利率(每次10個基點)，而不是傳統(tǒng)的基準存貸款利率(通常為25個基點)，中國央行正努力同時實現(xiàn)多個目標：提高銀行業(yè)的借貸成本從而實現(xiàn)金融去杠杠化，同時保持基準利率不變以支持經(jīng)濟增長——中國的總體融資仍然由銀行貸款主導(以4.35%的1年基準貸款利率為指標)，并且央行流動性工具融資成本的變化對銀行業(yè)貸款利率的影響只會是漸進式的。這個策略也可能是中國央行做的一個實驗，因為在此之前它表示要將其政策框架從直接的量化措施轉(zhuǎn)向間接的價格措施，為此還探討了各種貨幣工具的作用傳遞過程。
唐山企業(yè)信用評級AAA認證 http://www.ghjob.com.cn/ 聯(lián)系人：商先生 手機：18231500232
新型建材網(wǎng)http://www.ghjob.com.cn