巴菲特
近期，“股神”巴菲特先生曾公開表示，如果美國利率仍然維持在當(dāng)前的低位附近徘徊，美國股市整體來看仍然被低估。
但是，分析師指出，目前標(biāo)普500指數(shù)的平均市盈率已經(jīng)高達(dá)26.77倍，相當(dāng)于標(biāo)普500指數(shù)成分股每年凈利潤收益率僅為3.73%左右，因此目前可能是美股歷史上最不應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加倉的時(shí)候。
此前，“股神”巴菲特先生在接受CNBC媒體采訪時(shí)被問到如何看待目前美股市場的平均估值水平，巴菲特先生深知自己的一言一行對股市未來走向有較大影響力，因此非常巧妙地回應(yīng)稱：“與目前美國利率水平相比，當(dāng)前美國股市的平均估值比歷史平均平均估值水平相比仍然較為便宜。但是，利率是投資美國股市時(shí)長期存在的一個風(fēng)險(xiǎn)因子，如果美國基準(zhǔn)利率大幅上漲，很可能會拖累美國股市下跌。但是，我認(rèn)為，如果十年期美國國債收益率停留在2.3%附近，并在未來十年時(shí)間內(nèi)在這個點(diǎn)位上小幅震蕩，那么投資者屆時(shí)很可能會后悔為什么沒有在今天買入美國股票。”
如果從字面上解讀巴菲特先生的觀點(diǎn)，一些投資者可能認(rèn)為當(dāng)代最偉大的投資者之一都認(rèn)為美國股市整體估值較低，因此現(xiàn)在就是沖進(jìn)股市下單買入的正確時(shí)機(jī)。但是，分析師指出，我們需要仔細(xì)考慮巴菲特先生言論中隱含的前提條件，那就是如果美國利率長期維持在目前的低位，那么股票市場的整體估值才算是便宜。
圖注：美國十年期國債收益率歷史走勢圖
但是，如果我們研究一下十年期美國國債的歷史走勢圖，會發(fā)現(xiàn)目前十年期美國國債收益率約為2.49%，已經(jīng)接近歷史最低水平。過去幾十年中，美國十年期國債收益率唯一另外一次跌至如此低位時(shí)是在1945年，當(dāng)時(shí)正處于第二次世界大戰(zhàn)期間。
盡管沒有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測利率在短期和中期內(nèi)的走勢，但是分析師指出，長期來看美國十年期國債收益率通常會在大幅偏離后向長期平均水平回歸。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算，目前美國十年期國債長期平均收益率約為6.31%，這意味著美國十年期國債收益率很可能會逐步向4%左右靠攏。利率上漲顯然會帶動美國股市指數(shù)跳水。
目前，美國股市平均市盈率約為26.77倍，對應(yīng)3.73%的凈利潤收益率。如果十年期美國國債收益率開始上漲至接近歷史平均利率的水平，這種有美國政府信用背書的幾乎無風(fēng)險(xiǎn)利率會快速上升，使美國股市的投資回報(bào)率相形見絀，迫使美國股市下跌至合理的價(jià)值水平。當(dāng)然，考慮到美聯(lián)儲實(shí)際決策過程中需要考慮的多個因素，美國國債收益率可能需要較長一段時(shí)間才能回歸至歷史長期水平。
圖注：美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模歷史走勢圖
因此，考慮到美國十年期國債收益率的歷史走勢情況以及美國股市投資收益率與無風(fēng)險(xiǎn)國債利率之間的關(guān)系，投資者又該作何選擇？分析師認(rèn)為，目前投資者應(yīng)當(dāng)對投資股票和債券資產(chǎn)非常謹(jǐn)慎，因?yàn)槊绹墒腥缃竦墓乐邓揭呀?jīng)被股市之外的許多因素扭曲，包括美聯(lián)儲政策。在過去短短幾年時(shí)間中，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模已經(jīng)從1萬億美元快速攀升至4萬億美元。
分析師認(rèn)為，短期內(nèi)沒有人能夠真正準(zhǔn)確判斷股市或利率市場的走勢，但是目前利率繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)非常小。同時(shí)，“股神”巴菲特先生自己可能也認(rèn)為美國利率水平會長期維持在當(dāng)前的低位。
在接受CNBC媒體采訪時(shí)，巴菲特先生表示：“我完全看不懂為什么會有投資者想要在現(xiàn)在這個時(shí)點(diǎn)買入三十年期國債，非常讓人難以理解。債券市場中拋售三十年期美國國債的趨勢非常明顯，但是仍然有投資者在這個價(jià)位買入三十年期美國國債?，F(xiàn)在買入并持有三十年期美國國債資產(chǎn)，就相當(dāng)于在未來三十年將資金的投資收益率鎖定在3%左右，這顯然不太劃算。”
如果“股神”巴菲特先生認(rèn)為，只有在美國利率市場長期處于低位的前提下美國股市的整體估值水平才顯得合理，同時(shí)他又非常不認(rèn)同目前買入三十年期美國國債并鎖定3%的長期債券收益率的投資者行為。所以，投資者應(yīng)當(dāng)深入分析股神巴菲特在字里行間隱含的信息，顯然也不應(yīng)當(dāng)相信目前美股市場仍然被低估，因?yàn)槔仕介L期處于當(dāng)前低位的可能性非常低。
圖注：美國股市總市值與美國GDP總量比值歷史走勢圖
整體來看，除非投資者真的認(rèn)為美國國債收益率會由于美國政府政策操縱而長期徘徊在當(dāng)前的歷史地位，否則美國股市的平均估值已經(jīng)出現(xiàn)泡沫。根據(jù)“股神”巴菲特先生自己常用的股市估值指標(biāo)來看，即美國股市總市值與美國GDP總量比值，目前美國股市總市值已經(jīng)高達(dá)美國GDP總量的132%，從該指標(biāo)的歷史走勢來看，目前美國股市已經(jīng)明顯出現(xiàn)估值過高的問題。
圖注：巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物持有比例走勢圖
根據(jù)“股神”巴菲特先生掌管的伯克希爾·哈撒韋保險(xiǎn)公司目前持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物比例來看，投資者應(yīng)當(dāng)保持警惕并提高手中現(xiàn)金的持有比例，等待更好的投資機(jī)會出現(xiàn)。
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