1）貨幣政策的方向沒有發(fā)生預(yù)期層面的改變，近來略微放松的貨幣供應(yīng)更多去壓窄了期限利差，資金利率仍然向上；

2）由于金融監(jiān)管仍然在高敏感期，銀行今年以來試圖提升負(fù)債端的期限，資金利率曲線卻出奇陡峭，Shibor 1Y比相對短期限的Shibor 7D和1D上升更快。

2、這個(gè)結(jié)構(gòu)看上去是銀行的成本及收益的倒掛，但實(shí)際影響并沒有想象得那么大。

1）自2013年貸款利率全面放開后，銀行已經(jīng)可以通過主動(dòng)性貸款利率上浮來緩解自身的利潤壓力；

2）銀行對其他存款性公司的負(fù)債僅占5%左右，且1年期期限負(fù)債的比例應(yīng)該極少， Shibor 1Y應(yīng)該不具備衡量銀行負(fù)債成本的標(biāo)桿性。

3、銀行利潤很可能面臨減速，但如果債市不繼續(xù)猛烈下跌，銀行資金鏈不會(huì)存在太大的風(fēng)險(xiǎn)（絕對利差比去年要好）。

4、資金利率持續(xù)上升說明貨幣政策依然在偏緊的階段，強(qiáng)監(jiān)管+緊貨幣這個(gè)對債市雙殺的環(huán)境仍在繼續(xù)，債券市場風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清。

5、從目前超平坦的曲線形態(tài)來看，債券市場已經(jīng)接近底部的形態(tài)，但預(yù)計(jì)還有最后一跌。

6、建議負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可以酌情配置中長端利率債，而負(fù)債不穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可以再等待收益率的頂部進(jìn)一步探明，在此之前，仍以配置短端債券、質(zhì)押回購及同業(yè)存單獲取資金利息為主。

風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格上行超預(yù)期、貨幣政策明顯收緊、去杠桿超預(yù)期、信用違約沖擊加大。
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