一、運用國家資產(chǎn)負債表看問題視角將會更加全面

　　“國家資產(chǎn)負債表”是指將一個國家所有經(jīng)濟部門的資產(chǎn)和負債進行分類，然后分別加總得到的報表。一張完整的國家資產(chǎn)負債表一般由政府、居民、企業(yè)和金融機構(gòu)四個經(jīng)濟部門的子表構(gòu)成，顯示了一個國家在某一時點上的“家底”。

　　與傳統(tǒng)的國民經(jīng)濟核算體系相比，國家資產(chǎn)負債表分析經(jīng)濟活動有其特有的優(yōu)勢。GDP是一個流量的概念，它反映一國在一定時期內(nèi)經(jīng)濟活動，而不含有以往經(jīng)濟活動特別是物化的成果，即財富。國家資產(chǎn)負債表是一個存量的概念，需要考慮以往經(jīng)濟成果對當期經(jīng)濟活動的影響，并預計當期經(jīng)濟活動對未來經(jīng)濟成果的影響。

　　目前，全球只有美國（1960-2015）、日本（1991-2015）、英國（2002-2015）、德國（1991-2015）、加拿大（1990-2015）、澳大利亞（1988-2015）等少數(shù)幾個發(fā)達國家官方編制了國家資產(chǎn)負債表。中國政府于2013年底十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出要編制國家資產(chǎn)負債表，但迄今尚未有官方正式編制的報表。李揚（2013）、馬駿等（2012）以及余斌（2015）曾經(jīng)研究了中國的國家資產(chǎn)負債表問題。當前市場使用較多的是中國社會科學院前副院長李揚帶隊試編的2007-2013年的中國國家資產(chǎn)負債表（以下簡稱“社科院版”的國家資產(chǎn)負債表）（李揚等，2015）。下面，我們以此表為基礎(chǔ)，與發(fā)達國家的國家資產(chǎn)負債表進行比較分析。

　　二、從財富存量角度看中國的M2/GDP不算高

　　首先，從資產(chǎn)/GDP看，截止2013年底，美國、日本、英國和加拿大[1]的國家總資產(chǎn)分別是GDP的15.9、18.9、21.4、18.8和15.4倍，中國為11.6倍（見圖1），較四國平均為17.9倍的水平低了35%。

　　其次，從金融資產(chǎn)/GDP看，同期，美國、日本、英國和加拿大的國家總資產(chǎn)分別是GDP的11.6、13.1、17.5、7.2和10.7，中國為6.0倍（見圖2），較四國平均為13.2倍的水平低了55%。

　　圖1：2007-2015年主要國家總資產(chǎn)

　　與GDP之比（單位：倍）

　　圖2：2007-2015年主要國家金融總資產(chǎn)

　　與GDP之比（單位：倍）

　　換而言之，即便以資產(chǎn)或金融資產(chǎn)與GDP之比衡量的經(jīng)濟泡沫化程度，與大多數(shù)發(fā)達國家相比，總體上中國肯定不是最嚴重的，要說有泡沫，可能也只是局部的泡沫。

　　當然，僅以資產(chǎn)或金融資產(chǎn)與GDP之比衡量資產(chǎn)泡沫，很可能是失之毫厘謬以千里。發(fā)達國家之所以總資產(chǎn)與GDP普遍較高，恰恰反映了在過去經(jīng)濟成長過程中，金融和非金融財富的不斷積累。中國的經(jīng)濟增長迫切需要解決的問題，也是不要只有GDP流量，而缺少財富存量的積聚。

　　注：由于德國和澳大利亞的統(tǒng)計口徑與其他國家不可比，故本文這部分比較分析中沒有引用。

　　三、當前社會對于中國貨幣存量的看法存在較大偏見

　　M2是貨幣流通的存量，主要是由流通中的現(xiàn)金、活期存款、定期存款與儲蓄存款構(gòu)成。而現(xiàn)金和存款是經(jīng)濟成長過程中的一種社會財富積累形式，反映在國家資產(chǎn)負債表中“總資產(chǎn)”的“金融資產(chǎn)”項下。當前社會普遍關(guān)注的中國貨幣存量問題，要么是僅僅關(guān)注了M2的債務屬性而忽略了其資產(chǎn)屬性，要么是簡單將M2/GDP之比等同于資產(chǎn)泡沫化程度，這都有失偏頗。

　　從負債角度看，M2/GDP反映了公司部門和住戶部門的財務杠桿狀況，但從資產(chǎn)角度看，它又是金融資產(chǎn)/GDP中的一部分。從資產(chǎn)角度看，季調(diào)后的中國居民儲蓄存款余額與GDP之比，由2002年底的54.5%升至2017年3月底的73.9%，這反映了經(jīng)濟發(fā)展成果為人民群眾所享受的“以人為本”的科學發(fā)展。相反，應該成為問題的是，同期居民儲蓄存款占金融機構(gòu)各項存款的比重由51.1%降至41.9%（見圖3），這部分是因為長期以來國民收入分配格局更多向企業(yè)和政府傾斜（見圖4）。

　　圖3：2002年底至2017年3月底中國季調(diào)的

　　居民儲蓄存款余額與GDP之比（單位：億元；%）

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